3月5日，李克強(qiáng)總理代表國(guó)務(wù)院向全國(guó)人大座政府工作報(bào)告。兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)力度強(qiáng) 政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度強(qiáng)，需求有支撐。
我們從產(chǎn)業(yè)視角梳理報(bào)告，認(rèn)為需求在總量上有提升，結(jié)構(gòu)上有突破。報(bào)告確定2022 年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5.5%左右，為確保目標(biāo)順利完成，強(qiáng)調(diào)“政策發(fā)力適當(dāng)靠前，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。在貨幣政策上，提出要“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”、“降低實(shí)際貸款利率”，預(yù)計(jì)寬信用和寬貨幣的基調(diào)可能貫穿全年。在財(cái)政政策上，今年赤字率為2.8%，但實(shí)際赤字率預(yù)計(jì)高于去年達(dá)到3.8%，一般公共財(cái)政支出同比增長(zhǎng)8.4%，也較去年明顯擴(kuò)張。報(bào)告指出“支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2 萬(wàn)億元以上，可用財(cái)力明顯增加”，同時(shí)今年還計(jì)劃減稅約2.5 萬(wàn)億元，比去年增加約1.5 萬(wàn)億元。綜合考慮今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍不低，疊加財(cái)政支出擴(kuò)大以及帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為今年總需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”，“加強(qiáng)原材料、關(guān)鍵零部件等供給保障”，著力培育“專精特新企業(yè)”，在目前國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云突變，歐美等西方國(guó)家肆意揮舞制裁大棒的背景下，我們認(rèn)為未雨綢繆，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定是政策主導(dǎo)方向，特鋼新材料進(jìn)口替代趨勢(shì)將得到強(qiáng)化，實(shí)際上，今年初工信部印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》亦提出，力爭(zhēng)每年突破5 種左右關(guān)鍵鋼鐵新材料;報(bào)告還提出“繼續(xù)支撐新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”，“推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)”，預(yù)計(jì)與新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電等行業(yè)聯(lián)系緊密的電工鋼需求將維持高位;在擴(kuò)大有效投資方面，報(bào)告提出“加快城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)等更新改造……推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)”，不銹鋼管材、無(wú)縫鋼管、油氣管道等制管企業(yè)迎來(lái)政策東風(fēng)，業(yè)績(jī)有望乘勢(shì)而上。
國(guó)際鋼價(jià)持續(xù)上漲，海外缺口外溢抬升國(guó)內(nèi)利潤(rùn)中樞。
近期，國(guó)際鋼價(jià)持續(xù)高漲，據(jù)Argus，3 月4 日，歐洲熱軋出廠1045.25 歐元/噸，周環(huán)比上漲95 歐元/噸，土耳其熱軋出口FOB報(bào)價(jià)1025 美元，周環(huán)比上漲85 美元，俄烏沖突造成供應(yīng)短缺以及能源緊張，正加速推高國(guó)際鋼價(jià)。正如我們?cè)谏现軋?bào)告中所指出，俄羅斯和烏克蘭是世界重要的鋼鐵生產(chǎn)和出口國(guó)，據(jù)世界鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021 年俄羅斯和烏克蘭粗鋼產(chǎn)量分別為6600 萬(wàn)噸、2140萬(wàn)噸，占海外地區(qū)(除中國(guó)以外)粗鋼產(chǎn)量的7.2%和2.3%，而2020 年獨(dú)聯(lián)體對(duì)區(qū)域外出口鋼鐵4060 萬(wàn)噸，占全球鋼鐵貿(mào)易量的17.2%(同口徑比)，其出口主要目的地為歐洲，目前該地區(qū)鋼廠正遭受嚴(yán)重的能源短缺和電力成本上升的沖擊，因歐盟制裁，俄羅斯已停止通過(guò)Yamal 管道向德國(guó)輸送天然氣，導(dǎo)致電價(jià)急劇 飆升(歐洲天然氣發(fā)電占比高達(dá)19%)，3 月4 日，European Energy Exchange(歐洲能源交易所)交易的德國(guó)未來(lái)一個(gè)月電價(jià)漲至421.92 歐元/兆瓦時(shí)，是俄烏沖突前的2.2 倍，按照電爐噸鋼電耗460 度計(jì)算，未來(lái)歐洲短流程噸鋼電力成本將高達(dá)194.08 歐元，折人民幣1357 元，數(shù)倍于國(guó)內(nèi)鋼企，如此高昂的成本將加劇歐洲鋼廠虧損并導(dǎo)致停產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大海外供應(yīng)缺口。目前缺口有向中國(guó)外溢跡象，據(jù)Metal Expert 報(bào)道，歐盟客戶正在尋找俄羅斯供應(yīng)的替代品，中國(guó)有望重返歐洲市場(chǎng)。3 月4 日，中國(guó)熱軋出口FOB 報(bào)價(jià)854 美元，折人民幣5405元，與海外市場(chǎng)對(duì)比，仍有較大差距，而內(nèi)貿(mào)上海地區(qū)價(jià)格為5190 元，較出口便宜215 元，處于全球價(jià)格洼地，若俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張，未來(lái)內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)繼續(xù)跟漲的可能性大，而得益于國(guó)內(nèi)強(qiáng)有力的能源保障措施，預(yù)計(jì)鋼廠成本端上升空間有限，盈利中樞有望上移。
礦價(jià)逆風(fēng)而上，“基石計(jì)劃”提案正當(dāng)時(shí)。
本周礦價(jià)上漲18.95 美元，至152.4 美元，在監(jiān)管層多次喊話中，礦價(jià)再次接近年中高點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，復(fù)產(chǎn)預(yù)期和鋼價(jià)上行是資本借勢(shì)推漲核心邏輯。但須看到，現(xiàn)實(shí)鐵礦基本面仍較差，港口庫(kù)存仍處于歷史高位，主流礦山對(duì)3 月份部分品種的長(zhǎng)協(xié)折扣力度增加，俄烏沖突對(duì)鐵礦的供應(yīng)影響有限，礦價(jià)逆風(fēng)上行，未來(lái)恐遭監(jiān)管層的“迎頭痛擊”。據(jù)全國(guó)政協(xié)委員、中鋼協(xié)黨委書記兼執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)何文波日前在接受記者采訪時(shí)介紹，他今年兩會(huì)將提交《關(guān)于實(shí)施“基石計(jì)劃”提升我國(guó)鐵素資源保障能力的提案》，從“三大鐵資源來(lái)源”來(lái)保障供給，并明確保障目標(biāo)的“三大節(jié)點(diǎn)”。我們認(rèn)為該提案正當(dāng)其時(shí)，隨著相關(guān)政策措施的落實(shí)推進(jìn)，未來(lái)制約行業(yè)發(fā)展的資源瓶頸有望得到解決，礦價(jià)將回歸合理水平，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將重構(gòu)。中長(zhǎng)期看，鋼鐵股長(zhǎng)邏輯在于供給受限，在于基石計(jì)劃，在于產(chǎn)業(yè)集中度提高，配置價(jià)值凸現(xiàn)。
普鋼投資建議：
產(chǎn)業(yè)集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業(yè)由強(qiáng)周期向弱周期轉(zhuǎn)變，行業(yè)盈利中樞上移以及分紅比例逐步提高，長(zhǎng)期來(lái)看鋼鐵行業(yè)需求端的主驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)為制造業(yè)。建議關(guān)注：馬鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、柳鋼股份、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、甬金股份等，另外總書記批示：“十四五”期間，必須把管道改造和建設(shè)作為重要的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施工程來(lái)抓，相關(guān)標(biāo)的未來(lái)或受益，建議關(guān)注：新興鑄管、金洲管道、友發(fā)集團(tuán)等。
特鋼新材料投資建議：
特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國(guó)中高端特鋼新材料內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國(guó)中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家相差仍較大，我國(guó)中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)，中高端特鋼企業(yè)估值有望進(jìn)一步提高，從日本、香港、美國(guó)的特鋼公司估值來(lái)看，多處于15-25 倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過(guò)去，而我國(guó)中高端特鋼還處于成長(zhǎng)期，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)。建議關(guān)注：中信特鋼、久立特材、天工國(guó)際、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材等。
風(fēng)險(xiǎn)分析：鋼材需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。
機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超/王曉芳/李木森
